360、優土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹

來源:站長新聞AiWeTalk的空間 2016-03-02

360、優土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹

2015年，收到大股東私有化要約的中概股多達32家。進入2016年，智聯招聘、酷6傳媒、聚美優品先后宣布私有化方案。特別是聚美優品不到IPO價格32%的私有化方案引起廣泛質疑。

值得注意的是，對數十家中概股私有化的判斷不應當簡單化。本文按公布私有方案的時間順序選擇智聯招聘、聚美優品、優酷土豆、藝龍、歡聚時代、當當網、奇虎360、博納影業等八家作為樣本，看看中概念公司在私有化浪潮中的眾生相。

為什么要研究換手率

“換手率”指在一定時間內股票轉手的頻率，能夠反映的情況非常多。例如股票的集中度，特別是在美國資本市場，“大戶”是不會頻繁買賣的。還有就是公司受關注的程度，業績波動、并購傳聞、私有化猜想都會帶來人氣。假如短時間內成交數量大于理論上可以買賣的股票數量，說明投機性非常高。

具體到宣布私有化的中概股公司，多數經歷過股價的長期低迷，“被低估”毫不例外地成為私有化的重要理由。人氣渙散、交易極度不活躍應當是這類公司共同的表現，但實際情況則不盡然。

在即將宣布私有化之際，理論上可以交易的全部股票是買方尚未持有的部分（亦即私有化要收購的對象）。以之作為分母，逐日計算每個交易日的換手率，然后累加起來，在一定程度上代表了市場對這家公司的態度。

通過對八個樣本的研究，發現在私有化要約發出前的30個交易日中，被收購股票的累計換手率最高的是當當網。奇虎360、聚美優品、歡聚時代均高于140%，說明私有化預期已經極為強烈，投資者意見分歧很大，不看好的走、想撈一把的進來。

藝龍、智聯招聘累計換手率之低，說明退市是明智的選擇。

360、優土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹

確定私有化價格的依據

價格是私有化方案中最為敏感的因素，所有的訴訟、紛爭皆由此而起。

上市兩年以上還拿IPO發行價說事兒不合理。如果股價只能比IPO價格高，那么認購新股就沒有任何風險，世界上根本沒有這種只有收益沒有風險的“投資”。

有人說“私有化我們就沒有機會回本兒了”。假如在兩三年前，甚至更早，參與了某家公司的IPO并一直持有，這家公司股價卻一直低迷，甚至只有IPO發行價的1/2、1/3。投資者應當反省自己是否看走了眼、是否低估了標的公司面臨的風險，而不是幻想有一天股價可以一飛沖天。否則就不是投資而是撞大運。

相對合理的標準是成交均價，具體多少天取決于換手率。以當當網為例，2015年7月9日宣布私有化前的30個交易日，累計換手超過200%（以擬收購股票總數為分母），均價為9美元。與2010年12月8日16美元的IPO發行價有什么關系？

根據換手率，除了當當網，奇虎360、聚美優品、歡聚時代都應參照30日交成交均價確定私有化價格。

對當當網來說，參照9美元的30日均價，給20%的溢價，定為10.8美元比較合理。而當當網卻參照“昨日收盤價”（last trading day prior to the date hereof）給出7.812美元的收購價，還宣稱“溢價20%”，“吃相”非常難看。同樣難看的還有同日宣布私有化的歡聚時代。

對優酷土豆、博納影業和藝龍來說，30個交易日有些短了，可以考慮60日成交均價。三家公司的60日成交均價分別為19.8美元、10.8美元和19.5美元，而私有化要約價格分別為26.6美元、13.7美元和18美元。值得一提的是，博納影業在宣布私有化前30日的交易均價高于60日均價（分別11.5美元和10.8美元），多多少少受到私有化傳聞的影響。對優酷土豆、藝龍和來說參照60日均價對投資者更為有利，博納影業則相反。

最后，智聯招聘120天的累計換手率只有67%，且120天均價低于30天均價，參照后者對投資人有利。

通過以上分析，不論換手率高低，在30天成交均價基礎上給予20%~30%溢價是比較合理的。

根據上述標準，八家公司的私有化呈現出兩種姿勢：趕考和流浪。

優酷土豆、奇虎360和博納影業這三家去“趕考”

優酷土豆、奇虎360和博納影業分別是視頻、安全、影視領域的一線公司�！霸诿绹Y本市場被低估，回中國大陸謀求更好的發展、更高的估值”這些話只有它們講來才令人信服。

這三家公司的回歸心態有幾分像古時候躊躇滿志、進京趕考的舉子：對未來充滿期待，不愿意在路上多耽擱，而且注重言行舉止。#說白了就是“要臉”#

1.宣布私有化之前一年的走勢

以2014年6月各自的收盤價為100%，三家股票在宣布私有化之前的走勢很有意思：

優酷土豆只漲了3%，一年來基本在“原地踏步”，看到A股市場火爆才動了回頭的念頭。

奇虎360一度是資本市場的寵兒，市值達到140億美元。在京東上市前，奇虎360市值曾經超過網易，在中概股中居第二。2014年6月，市值回落到120億美元以下。沒想到一年間又跌掉26%，到2015年6月市值不足90億美元。估計老周的心理是“此處不留爺、自有留爺處�！�

博納影業一年漲了98%卻不滿足，光線傳媒、華誼兄弟市值都200億、300億了，身為內地一線影視公司，博納影業市值不到10億美元，瞎子都知道被低估了。

360、優土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹

2.慷慨大方不是偶然的

優酷土豆、奇虎360和博納影業的私人化價格較30日交易均價高20%到34%。

360、優土、當當、歡聚時代……八家私有化，兩家最坑爹

優酷土豆穩居一線視頻網站，雖然尚未擺脫虧損，但廣告收入持續增長、自制內容能力日漸成熟、付費用戶數增長，“錢途”一片光明。加之背靠阿里這顆大樹，在A股受到追捧的可能性極大，市值有望翻一倍到600億以上。

2015年，中國電影票房同比增長48%，達到440億。2016年前兩個月就突破100億，預計全年將有望沖擊600億。身為行業龍頭，博納影業的估值至少可以向光線、華誼看齊。

奇虎360的“錢景”更加誘人，關于未來在A股的市值有多個版本，從3000億到6000億！

“任重道遠者，不擇地而息”，業務蒸蒸日上、未來估值誘人，三家公司不想在私有化價格上斤斤計較，以免節外生枝、夜長夢多。

3.私有化進展情況

2015年12月15日，博納影業宣布達成最終私有化合并協議。締約方包括創業團隊，紅杉、賽富兩家基金及阿里、騰訊、復星國際的下屬公司。2016年3月4日，博納影業將召開特別股東大會，如果獲得三分之二以上贊成票，協議將獲得通過。一切順利的話，私有化將于2016年二季度完成。

有阿里主持大局，優酷土豆私有化進展順利。截至2月5日已提交了4個SC　13E文件，特別股東大會日期定于3月14日。

奇虎360籌集私有化資金的動靜有點大，以致在機構圈、私募圈引起不大不小的“風潮”，據說出現眾多土豪攜巨資、拼人脈爭搶投資份額的戲碼。根據公開資料，360私有化財團成員共38名。包括周鴻祎、齊向東，四大銀行、五大保險公司及中信集團（建行、招行、平安、泰康等盡在其中）。周鴻祎此舉意圖是在投資圈搞“饑餓營銷”，給未來A股上市做鋪墊。截至2016年2月26日，奇虎360已經提交了4個SC 13E文件，但尚未確定召開股東會日期。

歡聚時代、聚美優品這五家去“流浪”

1.宣布私有化之前一年的走勢

在宣布私有化之前的一年里，五家公司股價走勢分為兩類：

第一類交易不活躍，股價波動小，包括藝龍、智聯招聘兩家。以2014年6月各自的收盤價為100%。到2015年8月藝龍宣布私有化時的價格為78%。到2016年1月，智聯招聘宣布私有化時價格為101%。